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发布日期：2026-09-29 07:27    点击次数：174

（原标题：住户资产配置转型：解锁耗尽增长与产业立异旅途）

李振华、谢专/文

“十五五”野心建议指出：“住户耗尽率要较着提高，内需拉动经济增长主能源作用抓续增强”“科技立异和产业立异深度会通，立异最先作用较着增强。接济壮大新兴产业和畴昔产业，效力打造新兴支抓产业”。

提高住户耗尽和推动科技与产业立异发展，离不开成本阛阓的支抓，资金供给侧则离不开家庭资产配置结构的弯曲。住户要思加多财产性收入，已毕资产保值升值，也需要加多风险金融资产的配置比例。

耗尽疲软：财产性收入增速走低的映射

住户耗尽增速下行与财产性收入增速走低有一定筹商。2025年社会耗尽品零卖总数6月至9月增速还是连络4个月下行，9月份仅增长3%，这阐述耗尽仍承压。

住户耗尽增速下行有多方面原因，其中一个攻击原因是财产性收入受到冲击。2021年到2024年，城镇住户的财产性收入同比增速从10.2%下降至2.2%，本年前三季度同比增速进一步降至1.7%。需要精明的是，统计涵义的财产性收入指房租、利息、股息和分成等收入，不包括股票、基金和房产价钱涨跌带来的资产变化。

住户资产净值的变化会抵耗尽产生更权臣的冲击。2022年至2024年8月底，股票阛阓总体低迷，沪深300指数下降了33%；时间房价也呈下行趋势，70个大中城市二手房价钱指数下降13.5%。

浮浅估算，从2022年至2024年8月，股票（含A股、港股和中概股）下降带来住户10万亿元傍边的资产变化，房产价值下降不异达到50—60万亿元的边界，东说念主均资产净值下降达到4到5万元傍边。住户资产净值的剧烈变化给耗尽施加了下行压力，由于房价未企稳，这种压力仍在。

财产性收入与资产结构逆境

跨国比较看，我国住户财产性收入占比处于较高水平。

从收入流看，2025年前三季度财产性收入在住户收入中的占比为8.1%。这一比例低于好意思国（20%），天然中好意思的统计口径存在一定各别。

我国住户财产性收入占比高于日本（3%—4%）、德国（5%—7%）和英国（6%—8%）。中国高于日本和欧洲国度的攻击原因是，这些国渡畴前十多年利率水平处于低位，胜利拉低了利息收入。跟着中国经济体量增大，类似老龄化和债务较高等身分，畴前几年利率水平呈下行趋势，这亦然近两年财产性收入增速走低的一个原因。

在我国住户财产性收入中，股息收入占比有提高空间。有关数据可推断我国住户的股息收入在收入中占比低于4%，权臣低于好意思国（8%），有提高空间。好意思国股息收入占比提高也履历了一个历程，1950—1989年时间永恒在4%傍边，之后稳步加多。

住户财产性收入结构是资产结构的映射，房产在家庭资产配置中占主导地位。有关机构估算2023年中国住房总价值在400万至450万亿元，在住户总资产中占比约为60%。我国住户的房产占比权臣高于好意思国（25%）、日本（36%）、英国（35%），与德国住户的房产占比（60%傍边）特地。

抓续的商品房成立和房价上升给国民创造了多数资产，为住户资产保值、升值作念出了攻击孝敬。值得指出的是，在房价抓续上升的阶段，资产效应是硬币的一面，分拨效应是另一面，房价快速上升也带来了住户的资产与欠债区别的不均匀。

在新场合下，以房产为主配置结构将会给住户资产和耗尽带来较大挑战。

一是短期对资产欠债表的冲击。自2021年高点起，统计局数据显现70个大中城市二手房价钱高位回落20%。更要津在于，这种房产价值缩水的冲击对不同群体的影响不同。关于畴前5到8年买房的东说念主来说，房产净值下降，家庭杠杆率被迫上升，进而导致家庭不得不变调耗尽、储蓄活动加以应付，也影响耗尽增速。

二是中永恒保值升值功能的下降。一方面，我国诞生东说念主口抓续下降，房产需求抓续下降，存量房屋供应与待售库存较大。与此同期，跟着经济体量加多、更正干与深水区，经济增长难度更大。另一方面，我国商品房的估值水平偏高，阛阓房钱收益率仅1.5%—2%傍边。这些身分使得房产的中永恒预期收益率不高，保值升值功能权臣下降。

在房产除外，住户金融资产配置面对的挑战是：以入款等低风险资产为主，股票和基金等风险资产占比不到两成，不利于抓续得到财产性收入。

咱们对住户部门抓有的金融资产结构作念了预料，截止2025年6月，我国住户部门本外币入款边界为163万亿元，在金融资产中占比近60%；入款再加上储蓄国债、承诺产物、货币基金、保障准备金和公积金余额，低风险金融资产悉数占比达到83%；住户部门抓有的股票、基金（股票型、搀和型、QDII和债券型）及信赖资产等高风险金融资产悉数占比为17%。

我国住户的风险金融资产占比与日本特地，权臣低于好意思国和欧元区。截止2025年3月，日本住户抓有的风险金融资产占比为18.2%，好意思国住户的占比为54.6%，欧元区住户的占比为36.2%。

从中永恒看，高风险资产相较低风险资产能提供风险讲演，住户金融资产配置结构将会影响住户的财产性收入占比。好意思国住户由于所抓风险资产比例高，使得股息收入占比权臣高于其他国度和地区。参考日本教育，我国住户资产结构若不弯曲，跟着利率抓续走低，资产的概括讲演率较低，将影响住户的财产性收入。

风险金融资产占比低之因

我国住户造成总资产中房地产占比达到六成、金融资产中低风险资产逾越梗概的模式，有深切的经济、文化和轨制方面的原因。要推动家庭资产结构弯曲，需要对造成当今结构的成因给以领会。

在宏不雅上，我国住户的资产结构与畴前的经济结构是对应的。金融结构是经济结构的映射，又副作用于经济结构（易纲，2020）。

更正洞开后，我国主要发展中低端制造业和房地产建筑业，以创造经济增长，同期带动东说念主口从农村流向城市，已毕城镇化。住户当先将聚集的资产购买房产（或自建房屋），全社会房产价值抓续增长。企业融资以银行信贷为主体、股票和债券等胜利融资为辅助，巨额贷款以房地产典质品投放，包括个东说念主房贷和企业典质贷款，创造的货币推动房价抓续上升，并撬动更多贷款，二者彼此强化。

在微不雅上，关于大部分住户来说，把资产主要配置在房产上、金融资产主要配置低风险资产是感性弃取。

一是2021年之前我国房价总体呈现稳步上升趋势，比较股票永恒收益率更高且波动更小。畴前每次房价更始，政府皆遴荐了循序踏实经济与房价，也强化了房价上升和政府会托底房市的信念。

二是在金融资产中，多方面身分导致住户抓有股票和基金比较难赚到钱，性价比低于银行入款或承诺。

当先，A股公司的永恒讲演无法匹配中国的高速经济增长。钱军阐述等（2024）发现A股公司的成本开支高于、现款流低于匹配的非上市公司，阐述好多公司惩处存在问题，未全皆以股东利益为导向。

其次，A股波动大，住户投资股票和基金赢利较难，体验欠安。沪深300指数畴前20年讲演率（含股息）约为10%，畴前10年讲演率（含股息）约为4.5%，讲演率高于低风险资产。但大多数股民、基民的永恒讲演率会权臣低于以上数字。

关于胜利投资股票的股民来说，他们接续在获取信息上、专科分析和交往速率等方面存在残障，且有好多活动偏差，进而会裁汰他们的收益率。

关于投资基金的基民来说，天然能在专科机构匡助下，克服信息残障，机构投资者的追涨杀跌和高抓有成本（在基金降费更正之前，基金每年的营业和抓有成本能达到3%—4%）导致收益率也不高。

笔者的商议标明，阛阓波动率高会权臣裁汰基民的收益率。咱们立时登第了蚂蚁资产平台的1万名基金投资者，在匿名真的实验室分析他们在2017年至2025年9月份的基金投资数据（包括股票型基金、搀和基金、股票指数基金和QDII基金，不包括债券型基金、货币型基金）。

商议发现：在三种不同阛阓缓解下指数收益率接近（15%傍边），在适当上升时期基民得到的平均讲演率为14.6%，较着高于先跌后涨时期和先涨后跌时期；何况适当上升环境基民讲演区别愈加平均，更高比例的基民得到了正收益。这阐述阛阓的波动性对基民投资讲演率影响很大，适当上升最成心于基民。

破局之策

在这一轮房价下降后，住户关于房产的配置偏好已权臣下降，由于诞生东说念主口抓续走低，瞻望这一趋势将抓续。那什么资产能够替代房产成为住户资产贮藏和提供财产性收入的用具？“十五五”野心建议建议“要提高住户耗尽率，接济壮大新兴产业和畴昔产业，效力打造新兴支抓产业”。已毕这些见识离不开成本阛阓的支抓。若能教育住户储蓄投向成本阛阓、创投阛阓，一方面能有劲支抓实体经济尤其是新兴产业、畴昔产业的发展；另一方面也能使得住户资产结构中风险金融资产更多替代房地产，成为资产保值升值的技能，踏实和提高住户财产性收入增速，促进住户耗尽。

这是一个教育经济转型与住户资产配置弯曲的系统工程，需要多方协力才能已毕。咱们合计改善住户资产配置结构和加多住户财产性收入，可从以下四个场所入部属手。

一是改善上市公司中永恒盈利水平，强化股东讲演。上市公司盈利才智与经济增长模式是息息有关的，天然畴前中国已毕了较快的经济增长，但更多以投资最先、耗尽增速跟不上，体现为上市公司层面是成本开支大、目田现款流较低，近几年营收和利润增长乏力。

宏不雅层面，要提高上市公司的盈利才智，离不开经济的全体转型。笔者曾写文号召中国需要从“坐褥型社会”转向“耗尽型社会”，已毕耗尽引颈投资。

微不雅层面，要教育上市公司尤其是国企从追求边界向追求股东讲演、职工讲演弯曲，通过分成与回购股票等抓续讲演股东。

监管层面，要教育高质地的公司到A股上市，同期严格强制退市程序，加大退市力度，已毕以强凌弱。

二是提高住户投资风险金融资产的意愿，拓展参与用具和阶梯。

要已毕住户资产配置结构的转型，依靠个东说念主胜利投资股票较难已毕，多数东说念主金融修养有限，胜利参与投资后果欠安。好意思国住户抓有风险金融资产比例很高，一个攻击原因是通过待业金筹画参与，举例通过个东说念主退休账户（IRA）和401（K）筹画参与股市的资金边界逾越10万亿好意思元。

国度从2022年试验的个东说念主待业金，有助于拓展住户投资风险资产的比重，教育中永恒资金入市，当今本色缴存户数约为2000—3000万东说念主，缴存边界在千亿元傍边，在住户总资产中占比较低。

笔者建议股东养老保障更正，作念实个东说念主账户（个东说念主社保交纳8%的部分），并参考个东说念主待业金的模式，教育个东说念主投资于专科的养老基金产物，通过机构参与股市。

当今，交纳养老保障个东说念主养老账户口头余额已逾越10万亿元，若是投资的养老基金产物50%投向股票，则能已毕数亿住户加多几万亿元的风险资产配置，大幅提高住户参与风险金融资产投资的广度与宽度，为住户养老带来永恒风险讲演。

三是致力于裁汰股市的波动性，增强股民基民的得到感。

阛阓波动性对股民与基民的讲演影响很大。当今，监管部门教育发展指数基金，更始基金司理考察模式，惩处基金“作风偏移”，提高功绩比较基准的料理力等循序均有助于增强成本阛阓的踏实性，在裁汰阛阓波动性上已初见奏效。

其次，可筹商个东说念主投资股票成本利得需缴税，投资耗损可抵税，减少住户的暴富心态和投契活动，还需将投资所得与工资所得税收进行概括筹商，限制住户总体税负。

临了，国度通过平准基金平抑阛阓波动十分必要：当阛阓相称悲不雅时，平准基金要勇于起原托底阛阓；在阛阓比较狂热时，平准基金不错卖出股票裁汰热度。当机构与个东说念主投资者有这种预期时，阛阓营业活动会发生变化，阻隔易过度悲不雅或者乐不雅，有助于裁汰阛阓波动。

四是踏实房地产阛阓，退避房价抓续下降冲击家庭资产欠债表。

临了需要指出的是，若是房价抓续下降，住户很难大幅加多风险金融资产的配置。因为住户能承受的资产波动与风险是有法律解释的。

从日本的教育看，在房价下降历程中，房产成为高风险资产，在住户资产主要配置在房产的情况下，住户不会权臣加多股票的配置，而是会抓有好多低风险金融资产如入款，或提前还贷，将债务压缩到最小。

因此，踏实房地产阛阓有助于踏实家庭资产的风险度，教育住户加多风险金融资产的配置，进汉典毕家庭资产结构的弯曲。不错预感的是这个弯曲历程不会一蹴而就，可能需要十到二十年时辰。

（李振华系蚂辘集团商议院院长开yun体育网，谢专系蚂辘集团商议院高等商议员）